IPO观察|猎奇智能IPO上会：七成毛利依赖中际旭创，闲置理财超3亿，一边分红一边募资补流，风口之下盈利失速

2026-08-01 · 配资炒股网股票

IPO观察|猎奇智能IPO上会：七成毛利依赖中际旭创，闲置理财超3亿，一边分红一边募资补流，风口之下盈利失速 7月31日，苏州猎奇智能设备股份有限公司（以下简称“猎奇智能”）迎来 创业板 IPO上会大考。这家专注于 光通信 、 半导体 及汽车 自动化 等领域智能生产装备的企业，自2025年12月26日获受理至今，历经逾7个月排队，终于站到“考场”门口。 作为

IPO观察|猎奇智能IPO上会：七成毛利依赖中际旭创，闲置理财超3亿，一边分红一边募资补流，风口之下盈利失速

7月31日，苏州猎奇智能设备股份有限公司（以下简称“猎奇智能”）迎来 创业板 IPO上会大考。这家专注于 光通信 、 半导体 及汽车 自动化 等领域智能生产装备的企业，自2025年12月26日获受理至今，历经逾7个月排队，终于站到“考场”门口。

作为国内 光模块 封装设备赛道头部企业，其贴片设备全球市占率位居第一、耦合设备排名全球第二，充分受益AI 算力 带动的高速光模块扩产浪潮，报告期营收规模持续攀升。但透过靓丽业绩表象，单一客户重度依赖、业绩增长动能衰减、盈利质量下滑、资产承压、募资逻辑矛盾等一系列痛点集中显现，持续经营能力与募投合理性将成为本次上会核心拷问。

业绩增速 从121.8%降至0.55% ，现金流大幅缩水

公开资料显示，猎奇智能主营光通信、半导体领域智能生产装备，产品覆盖光模块贴片、耦合、老化测试核心工序，设备可适配800G/1.6T 高速光模块生产，是光模块 封测设备 国产替代核心厂商。

招股书显示，2023-2025年，猎奇智能的营业收入分别为2.89亿元、5.43亿元、6.98亿元；对应的归母净利润分别为8160.46万元、18078.25万元、18235.60万元，增长轨迹颇为亮眼。然而，深入拆解各期数据，这份增长成色明显不足。

2024年猎奇智能的营收同比增长87.89%，而2025年这一数字收窄至28.52%，增速几近腰斩。净利润层面，2024年净利润同比增长121.80%，2025年净利润增速直接跌至0.55%，几近原地踏步。扣除非经常性损益后，归属于母公司净利润甚至由2024年的1.74亿元小幅下滑至1.71亿元，同比下滑1.65%，呈现负增长态势。

与此同时，毛利率也出现明显下滑。2023年-2025年，猎奇智能的综合毛利率分别为48.81%、50.33%和42.96%，2025年同比下滑7.37个百分点。其中，老化测试设备毛利率从2024年的50.65%断崖式下跌至2025年的12.55%，自动化设备及整线解决方案毛利率也同步下滑。低毛利产品收入占比的提升，正在系统性拉低其盈利中枢。

毛利率下行源于双重压力：一方面老化测试设备盈利大幅缩水，另一方面低毛利的自动化整线解决方案营收占比持续抬升，产品结构持续向低毛利业务倾斜。行业竞争加剧下，主力设备销售价格承压，面向核心客户的耦合设备单价最大降幅接近30%，议价能力短板持续暴露。

相较于账面利润，猎奇智能的现金流指标亮起红灯。2023-2025年经营活动现金流净额1.49 亿元、1.42亿元、2923万元，2025年同比下滑79.38%。净利润现金含量逐年走低至0.16，意味着2025年每赚取1元账面净利润，仅回流0.16元现金，“纸面利润”特征突出。

过半营收锚定 中际旭创 ，议价权持续流失

7月30日，光模块龙头 中际旭创 在港交所上市。而 中际旭创 ，就是猎奇智能的第一大客户。

招股说明书显示，2023-2025年，猎奇智能对 中际旭创 的销售收入分别约为1.80亿元、3.19亿元和3.73亿元，占当期营业收入的比重分别为62.19%、58.85%和53.42%。尽管占比逐年小幅下降，但连续三年超过半数营收来自同一客户，单一客户依赖风险突出。

更值得一提的是利润端的依赖。猎奇智能对 中际旭创 销售毛利额占毛利总额比重分别达75.99%、70.61%和64.97%，约七成利润来自这一家客户，换言之， 中际旭创 一旦出现扩产节奏放缓、采购政策调整或合作关系变化，猎奇智能的利润体系将面临直接冲击。

这种高度绑定的模式直接侵蚀了猎奇智能的议价能力。招股说明书披露，以2023年为基准，2025年贴片设备、耦合设备针对主要客户的销售价格均有所下调。其中，向 中际旭创 自动化部门销售的单硬件耦合设备，2025年较2023年价格下调幅度接近30%。随着客户体量对供应商形成的谈判优势持续强化，猎奇智能的定价主动权难言乐观。

资金充裕却坚持补流 分红6200万后仍募资8000万

本次猎奇智能计划募资9.13亿元，资金投向高端智能装备制造、研发中心项目，同时拟使用8000万元募集资金补充流动资金。

然而，财务数据显示，猎奇智能资金储备充足：截至2025年末，其账面货币资金为1.67亿元，短期借款为0，账面资金已可足额覆盖本次补流需求。与此同时，其交易性金融资产规模在2023-2025年分别为6505.49万元、3.35亿元和3.01亿元，近两年闲置理财资金均超3亿元，存量富余资金体量相当可观。

在账面资金充裕的同时，猎奇智能持续实施大额现金分红。2023年-2025年，其现金分红金额分别为1200万元、1500万元和3500万元，三年累计分红6200万元，与本次8000万元补流募资规模高度接近，仅相差1800万元。

一边向股东大额分红，一边通过IPO向市场募资补流，两种行为并行之下，猎奇智能资金规划的合理性难免受到质疑。

在专利诉讼层面，猎奇智能同样面临潜在不确定性。2025年5月，MRSI以猎奇智能销售的产品侵犯其发明专利为由，向深圳市中级人民法院提起诉讼，索赔金额达2000万元。尽管2026年6月30日一审判决驳回了MRSI的全部诉讼请求，但对方仍有权在法定期限内提起上诉，案件最终结果存在不确定性，对其经营的潜在影响尚未消除。

受益AI算力浪潮，猎奇智能抓住高速光模块国产替代机遇实现快速发展，在细分赛道站稳一席之地。但企业目前依靠单一核心客户拉动增长的商业模式具备天然脆弱性，叠加盈利质量下滑、资产风险累积、募资合理性争议、专利诉讼等多重问题。在注册制“问出真公司”的理念下，上述重重疑点若不能得到充分释疑，这家深度依附单一客户的企业能否叩开创业板大门，仍是未知数。